超特高压建设需求景气向上，看好公司作为高压开关龙头地位稳固。公司2024 年高压板块收入76.98 亿元，同比+25.06%，毛利率25.53%，同比+2.66，主要系公司确认甘孜等14 间隔1000kV GIS、庆阳换流站等97间隔750kV GIS，收入结构改善明显。向前看，1)特高压方面，公司今年以来已中标大同-天津南和烟威工程1000kV GIS共14 间隔，合计金额达10.4 亿元。我们认为四条特高压交流工程有望年内核准，公司作为高压GIS龙头有望直接受益；此外公司在柔直穿墙套管领域市占率领先，有望受益于柔直项目建设。2)非特高压主网方面：由于西北超高压骨干电网建设提速，国网今年前两批变电设备750kV组合电器招标量同比+151%，其中公司在第一批招标中获组合电器订单约12.0 亿元，同比+79%，我们认为超高压需求提速契合公司优势领域，助力公司业绩成长。

　　优化升级配网业务，大力拓展网外、国际业务。1)配网：公司2024 年配网板块收入32.42 亿元，九游(9游中国)官方网站同比+11.43%，毛利率16.03%，同比+0.21；我们看好公司通过自制率提升、产品线扩充等方式挖掘毛利率向上潜力。

　　2)网外、海外：公司网外在手订单充沛，核电等大型电源直接接入百万伏送出的趋势为公司带来网外发展机遇，我们看好国内网外业务有望成为公司新增长点；此外公司调整战略以单机产品形式推进国际市场布局，成功打入欧洲高端市场，体现公司产品国际化竞争力。

　　分红比例进一步扩大；单季度盈利能力再创近年新高。2024 年公司现金分红3.92 亿元，分红比例达38.33%，较2023 年提升3.06，加大股东回报。1Q25 毛利率达28.74%，同比+3.5，我们认为主要系高毛利产品交付改善业务结构；销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/-0.3/+0.6至4.4%/2.9%/4.2%；归母净利率达14.26%，同比+3.0。